?概述：11月焊鍍管價格高位大幅下探，低位修復性反彈，鋼管品種間價差走擴至相對高位；供需面階段快速收縮，心態過度悲觀，月底修復性行情有所抬頭，但未到冬儲節點，低成本資源充斥，價格反彈力度較弱。12月期貨基差修復邏輯下，調整空間大于現貨，而現貨基本面由階段供需偏緊向交付冬儲資源轉換。在此背景下，展望12月價格托底關鍵在于需求。

一、11月焊管、鍍鋅管價格跌勢擴大

??11月國內焊管、鍍鋅管價格跌勢擴大。據蘭格鋼鐵云商平臺監測數據顯示，截至11月30日，全國4寸(3.75)焊管平均價格5613元，比上月同期下跌578元；全國4寸(3.75)鍍鋅管平均價格6685元，比上月同期下跌431元；全國50*50*2.5方管平均價格5307元，比上月同期下跌528元；全國219*6螺旋管平均價格5835元，比上月同期下跌540元(見圖1)。月內鍍鋅管與焊管價差走擴至相對高位。

圖1：國內焊鍍管4寸*3.75mm規格價格走勢（單位：元/噸）

??焊接鋼管企業綜合利潤仍然不高。11月結算周期內焊管廠月內平均虧損39元，螺旋管、架子管受季節性影響更甚；鍍鋅管由于天然氣、鋅錠處于價格相對高位，供應偏緊，焊管鍍鋅費用持續上漲至750-850元，鍍鋅管月內平均虧損50元。

圖2：代表管廠焊管-帶鋼價差與鍍鋅管-焊管價差走勢（單位：元/噸）

二、成本端底部支撐面臨考驗

??焦炭八輪提降落地。11月內主要焦化企業聯合表態，堅決做到低于成本不生產，自發性減產開始增多，但仍出現累庫現象，目前焦炭八輪提降落地已累計下調1600元。但數據統計顯示，11月23日全國電廠存煤已達到1.47億噸，其中國網區域電廠存煤已超過去年同期水平。因此，市場對后市價格有繼續下滑的預期。

??現階段我國煤炭在一次能源消費中占比依然高達57%。近日，國家發展改革委價格司召開重點煤炭生產企業座談會，或將逐步建立對“市場煤”與“計劃電”之間的價格區間調控的長效機制。10月下旬以來，各地尖峰電價普遍上調20%-25%，天然氣供應短期內恢復乏力，而11月以來發改委已對物價表態12次。上游及加工生產環節企業面臨雙重壓力。

??帶鋼支撐與壓力同在。11月30日，唐山145mm系列帶鋼首唐寶生4680元，比上月同期下調590元，坯-帶差390元，即期利潤游走在虧損邊緣；唐山熱軋帶鋼(2.5*355mm)東海4620元，比上月下調650元，以唐山地區最新平均成本4478元核算即期利潤收窄至151元；唐山赤峰遠聯610mm系以上帶鋼4630元，唐山瑞豐610mm以上熱卷4670元，月內卷帶價差持續偏窄。綜合帶鋼品種當前支撐與壓力同在。據蘭格云商平臺監測數據顯示，唐山地區熱軋帶鋼生產企業15家，總計29條帶鋼中有12條軋線停產檢修，產能利用率38.86%，較上月同期下降3.06個百分點。但11月26日唐山市大氣污染防治工作領導小組辦公室印發文件將瑞豐鋼鐵、東海鋼鐵、經安鋼鐵、國義特鋼、天柱鋼鐵等10家鋼鐵企業績效級別由 D 級調整為 C 級。短期帶鋼供應面將相對寬松。

??華北帶鋼會議11月精神：355mm以下執行4920元，356-450mm執行4940元，451mm以上執行4970-4990元；12月指導價5000元，現金含稅，承兌加70元。

??邯邢帶鋼會議11月結算價：SPHC4900元，熱卷普碳（1010系列）4920元，中寬帶結算4940元，窄帶結算4920元。

??邯邢帶鋼會議12月指導價：窄帶5000元，中寬帶5000元，熱卷普碳（1010系列）5000元，SPHC5000元，下月承兌大行90元，小行100元。

三、供應端約束還將持續

??據國家統計局數據，10月，我國焊接鋼管產量494.8萬噸，月比下降5.68%，較上年同期下降12.02%，1-10月累計同比增長0.44%。

圖3：2019-2021年焊管月度產量走勢

??據蘭格鋼鐵云商平臺監測數據顯示，截至2021年11月26日，全國鋼材社會庫存946.4萬噸，較上月同期減116.4萬噸，下降10.95%；月內降速相對均衡，第四周下降3.43%，慢于往年同期水平。

圖4：全國鋼材社會庫存量走勢

??經歷斷崖式跳水，管廠操作以保銷量為主。據蘭格鋼鐵云商平臺監測數據顯示，11月25日，在統計國內11家焊鍍管主流管廠產能利用率74.2%，月產量124.6萬噸，月比變動不大。月內津冀主流管廠跌價行情期間靈活控產30%-50%，同時焊管企業綜合利潤難以改善，管廠主動維持偏低產能意愿較強，秋冬季限電、限產的實質影響待觀望。11月25日在統計廠庫71.28萬噸，其中原料庫存下降6.15%，成品庫下降8.79%；在統計國內焊鍍管社會庫存80.77萬噸，月環比下降7.27%。11月末，市場操作情緒相對回暖。

表1：焊管統計產量及庫存供應情況

四、宏觀政策邊際放松

??財政、信貸政策持續發力，部分經濟指標改善。11月2日國常會指出，今年新增專項債額度盡量在11月底前發行完畢。專家預測明年部分專項債額度有望在今年12月份提前下達。1-10月份，全國固定資產投資（不含農戶）445823億元，同比增長6.1%，兩年平均增長3.8%，與1-9月持平。分領域看，基礎設施投資同比增長1.0%，兩年平均增長0.3%，較1-9月回落0.1個百分點；房地產開發投資增長7.2%，兩年平均增長6.8%，較1-9月回落0.4個百分點。

??房地產行業的合理資金需求正得到滿足。11月央行允許銀行對于地產項目提供持續貸款；根據累計數據測算，10月份房地產開發企業到位資金同比下降9.5%，降幅較9月份收窄1.7個百分點，資金到位的下行態勢有所緩和，但不能表明調控政策的趨勢性反轉。房地產開發企業新開工面積同比持續為負，10月份降幅擴大至33.1%；相關數據統計，房地產建設用鋼材占整個建筑用鋼的50%以上，施工規模的收縮，將導致房地產用鋼需求仍將偏弱。

圖5：房地產施工面積增速（累計）

??從焊鍍管品種來看，截至11月25日，在統計11家管廠日均出貨量2.86萬噸，月內總出貨量與上月變動不大；在統計國內各區域貿易總出貨量環比下降1.80%，月內成交量峰值、谷值波動相差46.77%。悲觀預期+工程需求萎縮，11月市場倉儲操作一度停滯；下旬隨行情進入磨底階段，工程采購及中間需求有所回升，不過同時伴隨追量心態，低價資源頻出，需求表現不穩。12月用鋼需求預期繼續下滑，“冬儲”計劃需求接棒。

圖6：焊鍍管主導管廠日均成交量走勢

五、10月焊管出口量回升

??據海關總署統計數據顯示，10月，我國焊管進口量降、出口量增，凈出口焊管26.95萬噸，環比增長8.22%，比上年同期下降7.55%，比2019年同期增長2.01%。從數據來看，亞洲以外國別出口量增加，非洲、歐洲、大洋洲出口量增長30%以上。

??中物聯鋼鐵物流專業委員會數據顯示，10月份，鋼鐵業新出口訂單指數為38.7%，較上月略有回落。不過，我國鋼材出口報價明顯下調，內外價差逆轉，出口競爭力再度顯現，近期詢盤重現活躍。而美聯儲開啟溫和縮表，其他主要產鋼國粗鋼產量繼續不同幅度增長，出口量回升幅度預計不會太大。因此，預計中國產業鏈出口的韌性，需要關注美國是否對中國商品加征關稅有政策上的調整。

六、12月價格將前高后低

??11月黑色系集體回調，期貨超跌現貨追降，成本端快速塌陷，需求面一度停滯，下旬宏觀面托底行情修復，鋼價繼續走低的動力減弱。12月期貨市場仍將以修復基差的邏輯為主線，結構性貨幣政策工具及地產資金改善發力；供應端動態利潤大幅提升，但在秋冬季及冬奧雙層管控政策下邊際增量或有限；需求端用鋼需求走弱，沖刺趕工需求托底，“冬儲計劃需求”接棒。因此預計12月供需基本面相對改善，交易熱度優于前期。對于焊鍍管品種，預期及現實持續多空博弈，行情仍易反復，價格表現前高后低，逐步向冬儲價格靠攏，波動幅度200元左右。